（1）水處理：流域水體污染事件頻發，水生態治理成熱點。（2）固廢處理：危廢治理供需缺口大，行業維持高景氣。（3）大氣治理：市場分化，VOCs治理成新熱點。（注解：本報告中所述新三板環保板塊及A股環保板塊均未計入節能類公司）

水生態治理：政府投資增長，發展機遇來臨。（1）人工依賴度低，水生態修復行業獲政策支持。濕地保護/水土保持/河道治理存在巨大市場。我們預計2020年水生態治理市場規模可達1000億元左右，4年CAGR18.9%。（2）行業集中度提高，明星企業值得關注。營收靠前的五家公司2016營收/利潤占新三板水生態治理企業營收/利潤總和的71.56%和50.48%。（3）一體化經營成趨勢，河道黑臭水體治理為重點。（4）2016年新三板歸母凈利潤大于1500萬元且增速為正的標的共6家，浦華環保為行業龍頭。

危廢處理：供需缺口巨大，行業藍海掘金。（1）供需缺口大，我們預計2020年危廢處理市場規模將達700億元，4年CAGR23.6%。（2）集中處置比例低，并購整合可期。2015年危廢集中處置量509.8萬噸，占國內處置總量的43.4%。我們預計2016/2017年集中處置比例為45.1%/46.8%，占比總體偏低；長期來看，“外延并購+內生增長”是行業趨勢，擁有稀缺處理設施資源的企業將在并購中獲得溢價。（3）無害化焚燒處理為發展趨勢。（4）2016年新三板凈利潤大于1000萬元且正增長相關標的6家，德長環保為行業龍頭。

VOCs治理：納入減排指標，助推行業發展。（1）2016年市場規模約為50億元，我們預計2020年規模有望達到400億元，4年CAGR68.1%。（2）VOCs治理企業總體規模較小，市場集中度低。年產值1億元以上企業占比僅為2.5%；（3）VOCs監測服務成未來增長點；（4）新三板凈利潤大于1000萬元的相關標的有7家，其中2016年凈利潤同比增長的有5家，仕凈環保為龍頭企業。

行業回顧及展望

政策加碼，環保行業維持高景氣度

我國環保治理投資整體維持高景氣度。根據國家統計局數據，2015年國家環保財政支出4802億元，增幅26%，高于同期國家財政支出16%的增幅；2016年國家環保支出數據尚未發布，我們預計將達5089億元左右。2015年環境污染治理投資完成總金額為8806.3億元，較2014年下降769.2億元，其主要原因為宏觀經濟因素影響。2016年國家大力推動PPP投資，環保產業是主要受益領域之一。我們樂觀估計，環境污染治理投資完成總額可達11,000億元左右。PPP項目方面，截至2017年3月末，國家示范項目共計700個，投資額1.7萬億元，落地率66.6%，其中環境保護和生態建設類落地數居第三，總體保持平穩增長。

分領域來看，水處理、固廢處理和大氣治理的主營收入和凈利潤增速高于環保行業平均增速。（注解：本報告中所述新三板環保板塊及A股環保板塊均未計入節能類公司）根據Wind數據統計，主板和三板環保相關企業共有512家，2016年累計營業總收入1,363.63億元，增速19.54%；凈利潤累計132.71億元，增速18.42%。（1）水處理行業主營業務收入同比增長23.96%，凈利潤同比增長28.61%；（2）固廢處理行業主營業務收入同比增長20.64%，凈利潤同比增長21.16%；（3）得益于項目中標量普遍提高和技術儲備釋放，大氣治理行業主營業務收入同比增長44.54%，凈利潤同比增長41.86%。

北極星VOCs在線  來源:CITICS新三板研究  作者:劉凱  2017/5/23